같은 2차전지 관련주인데 돈 버는 방식은 왜 다를까? (배터리 셀, 소재 기업, 장비·재활용)

2차전지 관련주를 처음 살펴봤을 때 저는 모두 비슷한 방식으로 돈을 버는 기업이라고 생각했습니다.

전기차 판매가 증가하고 배터리 수요가 늘어나면 관련 기업의 실적도 함께 좋아질 것처럼 보였기 때문입니다.

하지만 자세히 알아보니 배터리 셀을 생산하는 기업과 소재·장비·재활용 기업은 매출이 발생하는 과정과 실적이 좋아지는 시기가 서로 달랐습니다.

어떤 기업은 배터리 출하량과 공장 가동률이 중요해 보였고, 어떤 기업은 리튬과 니켈 같은 원재료 가격의 영향을 크게 받았습니다. 장비 기업은 배터리 회사가 공장을 증설할 때 수주 기회가 생기며, 재활용 기업은 폐배터리와 공정 부산물을 안정적으로 확보하는 능력이 중요해 보였습니다.

저는 같은 2차전지 관련주라도 주가와 실적이 다르게 움직이는 이유를 이해하려면 해당 기업이 배터리 공급망의 어느 위치에 있는지부터 확인해야 한다고 생각합니다.

배터리 셀, 많이 생산해도 이익이 남지 않을 수 있습니다

배터리 셀 기업은 양극재, 음극재, 전해액과 분리막 등을 구매해 배터리 셀을 생산합니다.

생산한 셀을 묶어 모듈이나 팩으로 만들기도 하며, 완성차 업체와 합작공장을 운영하는 기업도 있습니다.

주요 고객은 전기차 제조사와 ESS 사업자입니다.

셀 기업을 살펴보면서 저는 출하량이 가장 기본적인 확인 항목으로 보였습니다.

전기차와 ESS 생산이 증가해 주문이 늘어나면 배터리 출하량도 확대될 수 있기 때문입니다.

다만 출하량이 증가했다고 해서 이익도 반드시 같은 비율로 늘어나는 것은 아니었습니다.

배터리 판매가격과 원재료비, 공장 가동률, 생산 수율과 제품 보증 비용까지 실적에 영향을 줍니다.

특히 배터리 공장은 건설과 장비 설치에 많은 자금이 필요합니다.

공장을 완공했는데 주문이 예상보다 적으면 설비 가동률이 낮아지고 제품 한 개당 부담해야 하는 고정비가 커질 수 있습니다.

반대로 공장 가동률과 생산 수율이 안정되면 같은 설비에서 더 많은 제품을 생산할 수 있어 원가 부담을 낮추는 데 도움이 됩니다.

저는 셀 기업의 경쟁력을 판단할 때 공장 규모만큼이나 그 공장을 얼마나 효율적으로 운영하는지가 중요해 보였습니다.

배터리 판매가격이 리튬이나 니켈 등 주요 원재료 가격에 연동되는 계약도 있습니다.

광물 가격이 하락하면 배터리 판매가격도 낮아져 출하량이 유지되더라도 매출이 줄어 보일 수 있습니다.

따라서 매출이 감소했다는 이유만으로 배터리 수요가 줄었다고 판단하기보다 출하량과 평균판매가격을 나누어 확인해야 한다고 생각합니다.

완성차 업체와 체결한 장기공급계약도 자세히 볼 필요가 있어 보입니다.

대규모 수주가 발표되면 미래 매출이 모두 확보된 것처럼 느껴질 수 있지만, 계약 금액이 즉시 매출과 현금으로 들어오는 것은 아닙니다.

실제 차량 생산 일정과 공장 가동 시점에 따라 여러 해에 걸쳐 매출이 발생할 수 있습니다.

저는 셀 기업을 볼 때 수주 규모뿐 아니라 실제 출하량, 공장 가동률, 수율, 영업현금흐름과 설비투자 부담까지 함께 확인하는 것이 필요하다고 생각합니다.

대규모 공장은 성장의 기반이 될 수 있지만 수요가 기대에 미치지 못하면 재무적인 부담으로 돌아올 수도 있기 때문입니다.

소재 기업, 광물 가격이 실적을 흔들 수 있습니다

소재 기업은 배터리 제조에 필요한 양극재, 음극재, 전해액, 분리막, 동박과 알루미늄박 등을 생산합니다.

처음에는 소재 기업의 실적도 단순히 배터리 생산량에 따라 움직일 것으로 생각했지만, 실제로는 제품 종류와 원재료 조달 방식에 따라 수익 구조가 달라 보였습니다.

양극재 기업의 매출은 주로 판매량과 판매가격의 영향을 받습니다.

양극재 가격에는 리튬, 니켈과 코발트 등의 원재료 가격이 반영될 수 있습니다.

광물 가격이 내려가면 판매량이 유지되어도 매출액이 감소할 수 있고, 반대로 광물 가격이 상승하면 판매가격과 매출이 커져 보일 수 있습니다.

이 때문에 저는 소재 기업의 매출 증가가 모두 제품 판매량 증가를 의미하지는 않는다고 생각합니다.

실제 경쟁력을 판단하려면 얼마나 많은 제품을 판매했는지와 원재료 가격이 얼마나 변했는지를 구분해서 살펴보는 것이 중요해 보입니다.

원재료의 매입 시점과 제품 판매가격에 반영되는 시점이 다를 수 있다는 점도 주의해야 합니다.

기업이 원재료를 비싸게 구매한 뒤 광물 가격이 하락하면 보유 재고의 가치가 낮아지거나 제품 수익성이 악화될 가능성이 있습니다.

저는 소재 기업을 분석할 때 매출과 영업이익뿐 아니라 재고자산의 변화도 확인할 필요가 있다고 생각합니다.

재고가 매출보다 빠르게 증가한다면 제품 판매가 늦어졌는지, 원재료 가격 하락으로 손실 가능성이 생긴 것은 아닌지 추가로 살펴볼 필요가 있어 보입니다.

음극재와 분리막, 전해액도 배터리 생산량이 늘어나면 수요가 증가할 수 있습니다.

그러나 경쟁기업들이 생산설비를 빠르게 확대하면 공급 과잉과 가격 경쟁이 발생할 수 있습니다.

기술력이 있다는 설명만 보기보다 고객사의 품질 인증을 통과했는지, 실제 공급이 시작됐는지를 확인하는 것이 더 현실적인 접근이라고 생각합니다.

배터리 기술의 변화도 소재 기업에 중요한 변수로 보입니다.

삼원계 배터리와 리튬인산철 배터리는 사용하는 양극재가 다르기 때문에 특정 배터리 기술의 점유율이 높아지면 관련 소재의 수요도 달라질 수 있습니다.

저는 ‘전기차 시장이 성장하면 모든 배터리 소재 기업이 함께 성장한다’고 단순하게 판단해서는 안 된다고 생각합니다.

기업이 어떤 배터리 기술에 대응하고 있는지, 고객과 제품이 충분히 분산되어 있는지를 함께 살펴보는 것이 중요해 보입니다.

장비·재활용, 수주와 미래 시장만 보고 판단해도 될까요?

장비 기업은 배터리 셀과 소재를 생산하는 공장에 제조장비, 검사장비와 자동화 설비 등을 공급합니다.

장비 기업을 살펴보면서 저는 전기차의 현재 판매량보다 배터리 기업의 미래 설비투자 계획에 먼저 영향을 받을 수 있다는 점이 흥미롭게 느껴졌습니다.

배터리 기업이 새로운 공장을 건설하거나 생산라인을 증설하면 장비 발주가 늘어날 수 있습니다.

반대로 배터리 수요가 둔화돼 고객사가 투자를 연기하면 장비 기업의 신규 수주도 감소할 수 있습니다.

장비주는 배터리 생산량이 본격적으로 증가하기 전, 공장을 건설하는 시기에 먼저 기대를 받는 경우가 있어 보입니다.

그러나 장비 수주가 모두 즉시 매출로 연결되는 것은 아닙니다.

계약 체결 이후 장비 제작과 납품, 설치, 고객사의 검수 과정을 거쳐야 매출로 인식될 수 있습니다.

고객사의 공장 일정이 지연되면 장비 납품과 검수도 함께 늦어질 가능성이 있습니다.

저는 장비 기업을 볼 때 수주잔고만 확인하기보다 납품 예정 시기와 매출 인식 조건, 매출채권의 회수 여부까지 살펴보는 것이 중요하다고 생각합니다.

수주금액이 크더라도 매출 전환과 대금 회수가 늦어지면 실제 현금흐름은 기대보다 좋지 않을 수 있기 때문입니다.

재활용 기업은 폐배터리나 배터리 생산 과정에서 발생한 불량품과 공정 부산물을 수거해 처리합니다.

이를 분쇄해 블랙매스를 만들고 리튬, 니켈과 코발트 등의 유가금속을 회수한 뒤 중간원료나 배터리 소재로 판매합니다.

재활용 기업을 알아보면서 저는 폐배터리가 많아진다고 무조건 높은 수익을 얻는 것은 아니라는 점을 알게 됐습니다.

폐배터리와 공정 부산물을 확보하는 비용, 금속 회수율, 공장 가동률과 광물 가격이 모두 수익성에 영향을 주기 때문입니다.

광물 가격이 하락하면 회수한 금속의 판매가치도 낮아질 수 있습니다.

재활용할 원료를 비싸게 확보했다면 매출이 발생해도 충분한 이익을 남기기 어려울 수 있습니다.

따라서 재활용 기술뿐 아니라 원료를 안정적이고 합리적인 가격으로 확보하는 계약이 중요해 보입니다.

국제에너지기구는 가까운 시기에는 배터리 제조공정에서 발생하는 부산물이 중요한 재활용 원료가 되고, 수명이 끝난 전기차 배터리는 2035년 이후 본격적으로 증가할 것으로 전망했습니다.

저는 폐배터리 재활용이 장기적으로 성장할 가능성은 있지만, 현재의 원료 확보량과 공장 가동률을 확인하지 않고 미래 시장 규모만 보고 판단해서는 안 된다고 생각합니다.

결국 같은 2차전지 관련주라도 돈을 버는 방식은 서로 다릅니다.

셀 기업은 출하량과 가동률, 소재 기업은 판매량과 원재료 가격, 장비 기업은 고객사의 설비투자와 검수 일정, 재활용 기업은 원료 확보와 금속 회수의 경제성이 중요해 보입니다.

저는 2차전지 관련주를 선택할 때 산업의 성장성만 보기보다 해당 기업에 실제 현금이 어떤 경로로 들어오는지를 먼저 확인해야 한다고 생각합니다.

인기 있는 산업에 속해 있다는 사실보다 기업이 언제 매출을 만들고 어떤 비용을 부담하며 최종적으로 얼마나 많은 현금을 남기는지가 더욱 현실적인 부의 기준으로 보였습니다.

 

※ 이 글은 2차전지 산업의 구조를 이해하기 위한 정보성 콘텐츠이며 특정 종목의 매수나 매도를 권유하지 않습니다. 기업마다 사업구조와 계약 조건이 다르므로 투자 전 최신 사업보고서, 공시와 재무제표를 직접 확인하시기 바랍니다.

 

[자료 출처]

미국 에너지부 리튬이온 배터리 공급망 구조

국제에너지기구 전기차 배터리 공급망과 재활용

국제에너지기구 배터리 수요와 공급 전망